Momenta 临近在港交所上市，但公司面临的传闻却日益增多。

近期，有网络用户发帖称，Momenta 疑似遭到专业勒索软件攻击，导致员工电脑和飞书系统无法正常运行，研发系统受到影响，部分路测工作也因此暂停。其中一条帖子甚至提到，公司电脑中出现了勒索文件，并声称大量数据丢失。然而，在相关帖子的评论区，也有用户表示认识 Momenta 的员工，并未听闻此事。

截至目前，Momenta 尚未就上述传闻发表公开声明，也没有权威的网络安全机构披露相关信息。

除了网络传闻，Momenta 在 IPO 前夕也经历了一轮人事变动。据新浪科技报道，公司有多名感知算法和数据平台部门的员工离职，其中包括一些核心岗位人员。据了解，这与 Momenta 计划从 2025 年起押注强化学习世界模型，摆脱对传统感知技术的依赖有关。此外，前毫末智行产品副总裁蔡娜在 2025 年加入 Momenta 担任产品副总裁，但媒体在 2026 年 4 月报道称她因个人发展原因计划离职。

尽管面临人事上的变动，Momenta 的上市进程似乎并未受到影响，资本市场对其表现出浓厚兴趣。

在 Momenta 的招股书中，基石投资者名单尤为引人注目。共有 14 家机构合计认购约 3.76 亿美元，占全球发售股份的 49.95%。其中，新加坡政府投资公司和富达国际各领投 1 亿美元，贝莱德、橡树资本、富兰克林邓普顿、梅赛德斯-奔驰和比亚迪等知名机构也位列其中。

尽管 Momenta 认购火爆，但同期港股智能驾驶板块正经历估值调整。地平线机器人股价较峰值已大幅下跌，小马智行和文远知行也经历了市值缩水。Momenta 的上市步伐显得十分迅速，在 2024 年美股 IPO 未果后，于 2025 年转战港股，2026 年 3 月秘密递交上市申请，6 月 23 日通过聆讯，并于 29 日启动招股。

有观点认为，随着特斯拉 FSD（完全自动驾驶）即将进入中国市场，一级市场融资渠道收窄，2026 年被视为智能驾驶公司 IPO 的最后机会。轻舟智航、元戎启行等公司也已向港交所递交了上市材料。因此，Momenta 必须加快步伐，抢占市场份额，并巩固其在“物理 AI”领域的叙事。

Momenta 的 IPO 估值博弈

2026 年 6 月 22 日，海清智元以“物理 AI 第一股”的身份登陆港交所，并一度在盘中大涨超过 270%。这在一定程度上抢走了 Momenta 的市场定位。尽管海清智元专注于多光谱 AI 感知，而 Momenta 定位为物理 AI 基座模型的构建者，但抢跑上市并未完全消除 Momenta 面临的竞争压力。

Momenta 的招股书展示了其强劲的营收增长。从 2023 年到 2025 年，公司营收从 7.43 亿元增长至 24.13 亿元，三年内增长了三倍，年复合增长率超过 80%。在城市 NOA（Navigate on Autopilot）市场，Momenta 以 64.5% 的市场份额稳居独立解决方案提供商的首位。公司与全球十大车企中的九家合作，拥有 68 款量产车型，累计定点超过 200 款，搭载车辆超过 80 万台。

支撑 Momenta 定价的核心逻辑在于其收入结构的根本性转变。公司收入分为两部分：量产前的技术开发服务费，以及量产后的许可服务费。2023 年，技术开发服务费占总收入的 96.8%，许可服务费仅占 3.1%。到 2025 年，许可服务费占比已飙升至 40.1%，许可收入从 2318 万元增长至 9.68 亿元，三年内增长超过 40 倍。

许可服务费具有高边际收益和显著的规模效应。前期研发成本在开发阶段一次性投入，车型量产后，单车授权的边际成本几乎为零。这直接导致 Momenta 的毛利率大幅提升，从 2023 年的 17.5% 跃升至 2025 年的 71.6%。与其他公司相比，Momenta 的毛利率远超地平线（64.5%）、文远知行（约 30%）和小马智行（15.7%）。

然而，Momenta 的高毛利率可能面临增长瓶颈。随着城市 NOA 从高端选配逐渐普及到主流车型，车企开始通过压减单车软件授权价格来控制成本，城市 NOA 方案的单价已从万元以上降至 5000 元级别。如果价格战蔓延至许可授权环节，单车授权费的下降将直接影响 Momenta 的毛利率。

事实上，地平线已出现毛利率下滑的迹象，2025 年毛利率为 64.5%，下降了近 13 个百分点，这与其产品结构的变化有关。

从利润角度看，Momenta 在 2023 年至 2025 年间累计亏损超过 92 亿元，经营现金流连续三年为负，2025 年仍有 2.81 亿元的净流出。其中，研发是主要的成本支出，三年累计投入超过 46.6 亿元。2025 年，研发费用率高达 77.5%，即每赚取 1 元收入，近 8 毛钱用于研发。

有行业人士推测，IPO 前的人事变动可能也包含优化人力成本和报表数据的考量。鉴于此，部分基金经理对 Momenta 90 亿至 100 亿美元的预期定价持观望态度。在智能驾驶板块估值普遍下降的背景下，投资者更关注的是公司何时能够实现盈利。

今天的伙伴，明天的备选

除了估值博弈，Momenta 的客户结构也存在潜在风险。招股书显示，2025 年 Momenta 的前五大客户贡献了 62.6% 的收入，其中比亚迪是最大客户，贡献了 5.22 亿元，占总收入的 21.6%。而在 2023 年，前五大客户的收入占比高达 86.7%。

值得注意的是，Momenta 的一些大客户，如上汽和通用，本身也是公司的股东。然而，车企既是出资人又是客户的模式，并不意味着它们会放弃自主研发。目前，Momenta 的核心客户几乎都在推进自研智能驾驶体系。

比亚迪推出了自研的天神之眼智驾系统，并计划全系搭载，其中 C 方案已采用纯视觉自研路线。上汽扶持零束科技进行自研，吉利整合千里科技，奇瑞与华为合作并培养自研能力，蔚来和小鹏也将自研智驾作为品牌核心竞争力。

这种“养蛊式”的供应链策略，使得车企通过扶持多家第三方供应商，并进行比价和竞标，来促使供应商降低利润并加速技术迭代。尽管 Momenta 拥有上百款车型定点，但仍需面对车企以自研为主、多供应商并行的布局。Momenta 在招股书中也承认，公司面临来自车企自研智能驾驶的激烈竞争，一些对手已实现高阶智能驾驶的商业化，并拥有强大的品牌认知度。

更深层的挑战在于，Momenta 以不碰硬件、不抢占核心技术为定位，赢得了车企的信任，并在华为和地平线的生态中找到了自己的位置。然而，这种定位也意味着 Momenta 缺乏硬件入口，依赖英伟达、高通等第三方芯片供应商，在成本控制和议价能力上处于被动地位。Momenta 相当于只擅长算法开发，但缺乏自有的芯片供应链，其利润空间受到上游供应商的制约。

例如，一颗英伟达 Orin-X 芯片的价格就超过 300 美元，占一套万元级智能驾驶方案成本的近三成。更重要的是，英伟达等上游供应商的涨价行为，Momenta 只能接受，这直接限制了其利润增长。车企可能会质疑，既然芯片并非 Momenta 独有，为何要为其支付高价？这促使一些车企考虑自主研发。

Momenta 目前也在尝试突破，其自研的 BMC 芯片已完成点亮并开始上车测试，但距离大规模量产仍有距离。相较之下，软硬一体的地平线模式更受市场青睐。

踏入价格战深水区

Momenta 当前面临的最大挑战来自竞争对手的联合挤压。招股书援引 CIC 灼识咨询的数据显示，按截至 2026 年 2 月止的 12 个月销量计算，Momenta 在全球城市 NOA 独立供应商中市场份额为 64.5%。但这一统计口径排除了华为鸿蒙智行和车企自研方案。如果将整体市场纳入考量，竞争格局将发生变化。

在不同价位段的市场竞争也呈现显著分化。10 万至 20 万元市场，地平线凭借征程系列芯片的规模优势占据领先；20 万至 40 万元市场，华为乾崑 ADS 占据主导地位；而 40 万元以上的高端市场，Momenta 仍具有相对优势。这意味着 Momenta 的主要市场集中在高端车型，但在规模化走量车型上的渗透仍需努力。

与竞争对手相比，Momenta 的差异化优势在于数据驱动和量产规模。华为则拥有从芯片到算法的垂直整合能力，其智能驾驶方案能在市场中获得品牌溢价，这是 Momenta 这样的 B 端公司难以企及的。地平线则扮演着“卖铲人”的角色，作为国内最大的自动驾驶芯片供应商，其芯片出货量已达数百万片，征程 6 芯片算力达到 560TOPS，足以对标英伟达 Orin。软硬一体的战略使其在产业链中占据关键位置。

Momenta 的规模优势也面临特斯拉的挑战，后者在全球拥有数百万辆搭载 FSD 的汽车，累计行驶里程远超任何一家中国智能驾驶公司。

价格战是 Momenta 面临的更紧迫威胁。2025 年前，30 万元以上的新势力车型通常标配双 Orin 芯片和多颗激光雷达，智能驾驶硬件成本可达 3 万元以上。到 2026 年，10 万至 20 万元级别的车型仅需千元级硬件即可实现城市 NOA，硬件总成本被压缩至 5000 元以内。这种成本的快速下降，极大地压缩了智能驾驶供应商的定价空间。

Momenta 创始人兼 CEO 曹旭东曾预测，“到 2026 年，国内城市辅助驾驶领域可能仅剩下两三家企业。” 如今，这一预测正在应验。Momenta 的应对策略包括：自研 BMC 芯片以弥补软硬一体的短板；通过 R7 世界模型将估值锚从软件公司转向物理世界 AI 基座；与 Uber 合作拓展欧洲市场。

这意味着，上市后，Momenta 需要以更快的速度发展，超越竞争对手，并赶在资本耐心耗尽之前，成功完成其转型升级的故事。